导语：进入2026年，加密矿业正经历一场深刻的“压力测试”。根据摩根大通最新报告，比特币网络算力在去年12月连续第二个月下滑，同时矿工盈利能力创下历史新低。然而，与此形成鲜明对比的是，美国上市矿企在2025年整体市值飙升了73%。这冰火两重天的市场图景背后，究竟揭示了哪些行业趋势与投资逻辑？
核心观点与数据：算力下滑与盈利承压
据市场分析，摩根大通在1月5日发布的报告中指出，比特币网络月度平均算力在12月下降了30 EH/s（约-3%），至平均1,045 EH/s。分析师认为，这标志着矿工间的竞争压力有所缓解。值得注意的是，矿工的盈利能力同步下滑。报告估算，12月矿工每日每EH/s的区块奖励收入平均为38,700美元，较11月下降7%，同比大幅下滑32%，创下有记录以来的最低水平。此外，每日区块奖励的毛利润也下降了9%，至每EH/s 17,100美元。
市场背景分析：矿企股价与比特币走势分化
尽管上月矿业基本面表现疲弱，但美国上市比特币矿企和数据中心运营商在2025年却交出了一份亮眼的成绩单。据该行追踪的14家公司数据显示，其总市值在2025年底已攀升至480亿美元，全年涨幅高达73%。具体到个股，12月份，Hut 8 (HUT) 以2%的涨幅成为该组中表现最佳的公司，而CleanSpark (CLSK)则表现不佳，下跌了33%。报告进一步补充，虽然12月只有两家公司股价表现优于比特币，但在整个2025年，14家公司中有9家跑赢了比特币，其中以IREN (IREN) 和 Cipher Mining (CIFR) 为首。
结尾预测与行业展望
综合来看，当前比特币矿业正处在一个关键的转折点。算力增长的放缓可能预示着行业资本开支趋于理性，激烈的“军备竞赛”阶段或暂告段落。然而，盈利能力的持续萎缩也对矿工的运营效率和成本控制提出了更高要求。投资者应关注拥有低成本电力、高效能矿机及稳健财务结构的头部矿企，它们在行业洗牌中更具韧性。展望2026年，随着比特币生态（如Layer2、Runes协议等）的发展和潜在的政策环境变化，矿业格局可能迎来新的变量。矿业基本面的短期阵痛与资本市场长期看好的背离，恰恰反映了市场对加密货币基础设施价值重估的复杂预期。
