导语：在经历了2024年的狂热后，2025年的美股IPO市场似乎迎来了“冷静期”。据最新数据显示，去年所有新上市公司的加权平均涨幅仅为13.9%，落后于标普500指数16%的涨幅。值得注意的是，加密货币与人工智能（AI）领域的明星项目上市后表现普遍不佳，成为拉低整体IPO回报率的关键因素。这背后，是市场从追逐概念回归到基本面驱动的深刻转变。
核心数据揭示市场分化
根据彭博社的报告，2025年美国IPO市场的表现可谓“喜忧参半”。一方面，大型IPO表现强劲，募资额超过10亿美元的公司，其股价上市后平均上涨了20%；另一方面，中型IPO（募资额在5亿至10亿美元之间）表现疲软，加权平均涨幅仅为5.6%。这种分化清晰地表明，在当前环境下，投资者更青睐规模更大、商业模式更成熟的企业。
加密与AI项目：光环下的现实落差
2025年，在特朗普政府政策推动下，加密行业迎来了上市潮，但结果却大相径庭。稳定币发行商Circle（CRCL）以105亿美元的规模在6月上市，首日股价暴涨170%，成为最亮眼的加密IPO之一。然而好景不长，随着比特币（BTC）从10月高点回落，Circle股价也一路下滑。截至12月31日，其股价收于79.30美元，已低于首日收盘价，较其超过263美元的历史峰值下跌了近70%。
其他加密项目的表现则更为惨淡。由Winklevoss双胞胎兄弟创立的交易所Gemini（GEMI）在9月上市，成为2025年表现最差的加密IPO之一。其股价从28美元的发行价一度冲高至32.50美元，但到年底已暴跌64.5%，收于9.92美元。另一家交易所Bullish（BLSH）的股价也从上市首日收盘的68美元跌至年底的37.87美元，几乎回到发行原点。
AI赛道同样未能幸免。数据中心开发商Fermi和AI费用管理平台Navan等备受瞩目的公司，上市后的股价表现均未达到市场预期。这反映出，即便是在最前沿的科技赛道，投资者也不再为单纯的“故事”买单。
市场背景：从狂热到理性的回归
普华永道（PwC）美国IPO业务负责人Mike Bellin指出，2025年是“一个明显好坏参半的年份”。随着市场选择性重启，对早期科技公司的门槛已显著提高。他表示：“最大的启示在于，我们坚定地回到了一个由基本面驱动的市场。投资者变得挑剔得多，公司必须以更清晰的故事和更强的运营方向进入市场。”
这一转变在全年最大规模的IPO——医疗设备提供商Medline的72亿美元上市中得到了印证。该公司自12月中旬上市以来，股价已上涨40%，展现了传统行业稳健基本面的吸引力。相比之下，第二大IPO、天然气出口商Venture Global在将其17.5亿美元发行规模削减40%后上市，股价仍暴跌72%，成为年度最差IPO之一。
结尾预测与展望
展望未来，2025年IPO市场的表现给所有参与者上了一课：单纯的概念炒作时代正在过去，扎实的财务表现、清晰的盈利路径和可持续的商业模式将成为决定公司上市成败的核心。对于加密和AI等新兴行业而言，这意味着它们需要向市场证明其长期价值而不仅仅是短期热度。
对于投资者而言，在参与未来IPO时，应更加关注公司的基本面指标和行业地位，而非仅仅被其所属的热门赛道所吸引。市场正在奖励那些真正创造价值的企业，而淘汰那些仅靠叙事支撑的公司。这种回归理性的趋势，或许正是资本市场长期健康发展的基石。
